浙商证券股份有限公司邱世梁近期对恒帅股份进行研究并发布了研究报告《营收表现优秀，新品落地在即》，本报告对恒帅股份给出买入评级，当前股价为78.66元。

恒帅股份(300969)

投资要点

恒帅股份发布2023年三季度报告，2023Q1-Q3实现营收6.62亿元，同比+26.34%，归母净利润1.50亿元，同比+39.33%，扣非净利润1.41亿元，同比+48.48%。销售毛利率进一步提升，达到36.08%。

三季度经营表现亮眼，营收利润维持高比例增长

2023Q3公司实现营收2.64亿元，同比+30.72%，环比+22.79%，归母净利润0.59亿元，同比+43.07%，环比+15.69%，扣非净利润0.57亿元，同比+48.09%，环比+21.28%。

产品附加值提升，带动毛利率稳步提高

2023Q3公司销售毛利率为37.28%，同比+3.87%，环比+1.04%。2023Q3费用表现方面，销售费用5.09百万元，同比+22.06%，环比+53.78%，销售费用率为1.93%，其较快增长我们认为主要系新产品新客户拓展所致；管理费用16.86百万元，同比+53.41%，环比+16.44%，管理费用率为6.38%，其增长主要系员工薪酬福利等增长所致；研发费用7.26百万元，同比+4.76%，环比+11.86%，研发费用率为2.75%；财务费用-1.19百万元，主要系利息收入与汇兑损益影响所致。

ADAS主动感知清洗系统年内有望进入定点周期

ADAS主动感知清洗系统属于公司针对清洗系统领域产品的前瞻性布局，该产品的智能化程度和复杂程度均有大幅提升，预计在未来高级别自动驾驶领域会有较好的市场前景。公司相关产品已陆续提交客户进行产品路试，预计部分项目会于今年陆续结束路试进入定点环节。

智能化驱动车用微电机需求提升，新产品产业化落地在即

我们认为，提升产品性价比，提供用户想要的智能化配置，是对于车企及消费者在当下竞争环境下双赢的解决方案。公司电机业务单元主要包括后备箱及侧门电机、风扇电机等产品；电动模块业务单元主要包括隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等产品，均是汽车智能化重要的执行端零部件。磁性材料是决定电机性能的核心材料之一，公司已投入多方技术力量定制化开发了配套的磁性材料，按计划相关研发项目预计于2023年进行新型磁性材料的产业化落地，逐步搭建小批量中试线。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2025年营收分别为9.42、11.84、14.85亿元，归母净利润为2.01、2.54、3.14亿元，对应PE31/25/20X。考虑公司微电机持续拓品升级，ADAS主动感知清洗系统有望定点量产，维持“买入”评级。

风险提升

汽车智能化发展不及预期，公司新技术项目落地周期不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券(601878)施毅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.02%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.01亿，根据现价换算的预测PE为31.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为89.47。

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